【研究报告内容摘要】
事件:3月23日公司推出限制性股票激励计划。根据公司公告,1)授予数量及价格:拟向激励对象授予1350万股限制性股票,约占公司总股本的1%。首次授予价格为21.73元/股。2)激励对象:激励对象不超过660人,包括:公司董事(不含非执行董事、独立董事)、高级管理人员、其他公司核心管理人员、中层管理人员和核心骨干人员,其中董事长黄克兴授予额度占比1.11%。3)业绩考核要求:2020/21/22年roe水平分别不低于8.1%/8.3%/8.5%;以2016-2018年归母净利润均值为基数(12.43亿元),2020/21/22年归母净利润(剔除激励计划股份支付费用)分别为18.64/21.13/23.62亿元。
股权激励落地调动积极性,估值有望修复。公司走出国企股权激励第一步,有利于充分调动公司管理层、核心骨干人员积极性。此前市场基于青啤国企机制原因压制估值,截至2020年3月23日啤酒行业上市公司中华润啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/青岛啤酒对应2020年pe分别为31.4/35.0/24.6/28.6倍,对应2020年ev/ebitda为19.5/23.6/13.6/11.7倍,青啤估值处于低位。2017年底民营资本复星国际接棒朝日成为第二大股东,2019年销售考核逐步细化;此次股权激励落地,并对激励对象进行分级考核,有利于激发管理团队积极性,提高经营效率,带动估值修复。
公司短期受疫情影响,长期高端化、经营效率提升趋势不变。疫情抑制啤酒行业一季度消费,1-2月啤酒行业销量同比下滑月40%,预计公司一季度销量同比下滑20-30%,随着需求回暖,预计全年前低后高,业绩正增长依旧可期。中长期角度看,公司市占率领先且具有品牌优势,受益于当前啤酒行业中档逐步替代主流的趋势,同时有实力争夺高端市场话语权。公司以鸿运当头、奥古特、经典1903为突破点持续推动产品差异化和高端化战略;巩固山东基地市场的同时,实施提速沿黄、振兴沿海战略;2018年以来公司加快推动落实产能优化,提升经营效率。2020年受疫情影响行业处于艰难时期,股权激励计划如期落地,彰显出公司改善盈利能力的信心。
盈利预测:考虑股份支付费用对公司业绩影响,预计2020/21年产生摊销费用0.49/0.84亿元。我们预计公司2019/20/21年实现营收279.2/279.7/289.9亿元,归母净利润分别为17.3/18.5/21.4亿元,当前市值对应pe30.7/28.6/24.8x,对应ev/ebitda12.2/11.7/10.1x,维持“买入”评级。
风险提示:疫情影响时间具有不确定性、高端化进展不及预期、行业竞争激烈。

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