青岛铝板关注到作为铝产业链的上游与中游，氧化铝与电解铝市场互为关联，互相影响。氧化铝作为电解铝的原材料，在原材料供应端与成本端影响着电解铝行情；电解铝作为氧化铝的重要下游消费领域，在消费端影响着氧化铝行情。青岛铝板关注到回顾2019年国内上半年铝市场行情，从供需、产能及市场库存三方面分析发现，氧化铝与电解铝处于不同周期，笔者判断下半年铝市场行情，即氧化铝价格短期继续底部运行，运行区间在2500~3000元/吨；电解铝价格长期看多，运行区间13650~14450元/吨。
一、处于不同周期的氧化铝与电解铝
青岛铝板关注到氧化铝与电解铝市场处于不同周期：供需方面，氧化铝由2018年的大幅短缺转向2019年的少量过剩；电解铝2018年供需少量短缺，2019年供需缺口再度扩大。产能方面，尽管2019年氧化铝产能增长同比放缓，但全年仍有不少的增量；电解铝产能有所收缩，未来增量极低。市场库存方面，氧化铝缓慢去库，变动特点不明显，未来有可能累库；电解铝处于被动去库阶段，未来仍将保持去库节奏。
1.铝市场供需平衡
青岛铝板关注到2019年氧化铝供应量增加400万~500万吨，消费量基本维稳，氧化铝由2018年的243万吨短缺转为47万吨过剩；2019年电解铝供应量基本维稳，消费量小幅上升，电解铝短缺量由2018年的18万吨进一步扩大至84万吨。
青岛铝板关注到2017年，电解铝产能天花板形成。电解铝产能影响电解铝产量，继而影响电解铝供应量和氧化铝需求量。对于电解铝产业，电解铝产能天花板的形成使得电解铝供应增量变小，需求的增量即为短缺量。而对于氧化铝行业，电解铝产能天花板的形成制约氧化铝需求，使得氧化铝需求增量变小，供应的增量会变成过剩量。
2.铝行业产能情况
青岛铝板关注到2019年氧化铝建成产能持续小幅度走高，截至6月份建成产能8367万吨，运行产能前期随氧化铝建成产能的走高小幅增长，自2019年2月份出现下滑后继续小幅度增长。氧化铝开工率自2019年2月运行产能下降后一直处于低位状态，在80%~85%区间内震荡维稳。
电解铝建成产能在2018年11月出现下滑，之后开始维持平稳，截至6月份建成产能为4016万吨，运行产能自2018年9月小幅下滑后在2019年2月开始小幅增长。电解铝开工率自2018年11月建成产能下滑后一直处于高位，在90%以上维稳。
从产能角度看，氧化铝产能微幅走高，电解铝产能从2018年11月份出现下滑后平稳。从产能利用率来看，氧化铝产能利用率处于低位，尚有增产潜力；电解铝产能利用率较高，增产潜力较小。
3.铝市场库存情况
青岛铝板关注到国内氧化铝自2018年7月中旬开始去库存，到2018年9月底，库存由7月的684万吨降至9月底的564万吨，去库高达120万吨。2018年10月份后，氧化铝库存基本在550万~620万吨区间内震荡微幅下行。
国内电解铝从2019年3月初开始去库存，截至目前，库存由3月的172万吨降至104万吨左右，去库将近68万吨。
从库存角度看，氧化铝和电解铝都处于去库阶段，氧化铝去库提前电解铝6-8个月。从环比变动幅度看，电解铝变动较氧化铝更为剧烈。
二、氧化铝市场
青岛铝板关注到回顾2019年上半年氧化铝市场，氧化铝价格走势呈倒“n”型。2019年1月至4月中旬，氧化铝市场供应充足，氧化铝低价运行，价格最低至 2636 元/吨。4月后，受环保和矿石供应紧张影响，大量氧化铝企业减产或关停，氧化铝供应量减少。加之下游需求增加，氧化铝开始呈现供需偏紧，价格开始上行。5月中旬，随着山西赤泥库事件的发酵，涉及 325万吨产能关停，贸易商预期氧化铝后市供需偏紧，采购意愿积极。事件爆出十来天，氧化铝价格暴涨至3165元/吨。6月中旬，海德鲁复产、ega投产及后续电解铝厂采购积极性不足的情况下，氧化铝贸易商急于抛售现货，氧化铝价格下行趋势明显。
目前氧化铝价格降至2520元/吨左右，在该价格下，山西、河南氧化铝厂已经没有利润，一般情况下这代表氧化铝价格已经触底或者接近底部。然而当前氧化铝供应端供应量高位增加，消费增长出现瓶颈，基本面正在从基本平衡向过剩过渡，一旦交口信发复产，这种过剩将很快表现出来，以静态生产情况来看，不具备大幅反弹的可能性。笔者分析氧化铝价格会在底部持续一段时间。
1.氧化铝产量处于高位
青岛铝板关注到对比分析2015~2019年氧化铝产量，2019年氧化铝单月产量处于近几年高位，下半年保持增长。氧化铝产量高位增长使得氧化铝供应量增加，对氧化铝价格是利空因素。
2.氧化铝消费存在瓶颈
作为氧化铝的消费端，2019年电解铝单月产量保持稳定，甚至有些月份低于去年同期，存在增长瓶颈。氧化铝消费增长放缓对氧化铝价格产生利空影响。
3.氧化铝重回净进口状态
2019年上半年氧化铝出口利润持续下滑，出口暂时未开启。海外氧化铝价格持续降低，氧化铝进口利润有所改善。今年下半年氧化铝仍可能是净进口状态，补充供应量。净进口增加的供应量进一步对氧化铝市场价格产生利空影响。
4.氧化铝厂不会长期亏损
青岛铝板关注到从全国氧化铝加权平均价看，纵观历年国产氧化铝月度利润，氧化铝厂盈利水平较高，且一直有盈利。但需要注意目前氧化铝盈利水平有所下降，高盈利时间缩短。一般情况下，氧化铝价格会在成本线附近触发反弹。特别是近期山西、河南等地氧化铝厂已经没有利润，两地氧化铝厂亏损150~-250元/吨不等。
三、电解铝市场
青岛铝板关注到回顾2019年上半年电解铝市场，电解铝价格走势呈倒“v”型。上半年电解铝短缺，伴随快速去库存。下半年电解铝仍将短缺，库存将继续下行，库存数量有望低于80万吨。电解铝供应增量小于需求增量，基本面短缺，价格偏强。同时，在氧化铝接近底部的情况下，成本坍塌对电解铝价格的影响会日趋变小。供应短缺背景下，电解铝厂有利润回升的需求，支撑电解铝价格走强。
从细分市场来看，电解铝下半年新增产能集中在西南地区，广东库在西南地区运输范围内，因此长江市场大概率将好于广东南储市场，两市价差将扩大。基本面出现短缺，若叠加旺季，未来可能再次看到现货升水期货。
1.电解铝产量增量有限
对比分析2015~2019年电解铝产量，2019年电解铝单月产量有所下降，下半年相对平稳。
2.需求增速有限，但基本面仍短缺
对比2019年电解铝供应量与需求量，电解铝需求水平增长率仅 1%左右，但由于供应增量更小，基本面出现短缺。上半年短缺48万吨，下半年预计短缺36万吨。基本面短缺利好电解铝价格。
3.铝锭去库与短缺量相对应
青岛铝板关注到根据电解铝平衡与铝锭库存变动的初步统计与对比分析，铝锭库存变动与电解铝供需变动基本一致。在2019年电解铝产量增长有限和需求变动微幅的情况下，铝锭去库存量基本与电解铝供需短缺量相对应。目前铝锭库存处于去库阶段，根据下半年平衡情况，还将持续去库，库存有望到80万吨以下。
4.短缺情况下电解铝厂有利润
青岛铝板关注到2019年电解铝厂利润有所改善，5~6月份由于氧化铝大涨，利润一度下滑，近期氧化铝价格快速回调，利润有所反弹。下半年如果基本面短缺，利润仍然需要给到电解铝厂，有望恢复至4-5月份的水平。
四、总结
青岛铝板关注到2019年我国氧化铝与电解铝处在不同周期，在供需平衡、产能及库存方面均有所体现。2019年下半年氧化铝利空因素较多，氧化铝价格短期内会因为产量高位、消费不足和国内外价差形成的净进口状态而继续保持底部运行，总体预期氧化铝价格运行区间在2500~3000元/吨。2019年下半年电解铝利多因素存在，长期来看电解铝产量增长受限、持续去库形成的基本面短缺对电解铝价格走强起一定支撑作用，预期电解铝价格运行区间在13650~14450元/吨。
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