【研究报告内容摘要】
19年公司主业承压下行,20q1业绩同比明显改善。公司20q1实现营收19.5亿元,同比-2.6%;归母净利润2.4亿元,同比+0.92亿元或63.2%,主要由于煤炭、煤焦油等原材料价格下跌幅度更大,公司20q1毛利润同比+1.2亿元或46.9%。公司19年实现营收81.5亿元,同比-7.5%;归母净利润7.6亿元,同比-40.0%,主要由于各产品线价格有不同程度回落,而原料端焦煤价格处于高位,总体毛利润下降。
20q1公司产销正常,原材料价格降幅较大增厚盈利。(1)19年:根据年报,公司主要产品焦炭产销量分别为213.2万吨(同比+4.6%)、212.5万吨(同比+6.2%),吨焦平均售价1935.2元/吨(同比-6.7%),吨焦毛利润为325.2元/吨(同比-36.9%);(2)20q1:根据经营数据公告,公司焦炭产销量分别为52.9万吨(同比+1.2%)、53.7万吨(同比+2.1%),吨焦平均售价1933.0元/吨(同比-2.1%)。炭黑产销量分别为7.4万吨(同比+21.2%)、7.1万吨(同比+16.6%),平均销售单价为4596.2元/吨(同比-12.7%)。而煤炭、煤焦油等原材料平均采购售价同比降幅在8%-24%。
公司产业链布局向石化行业拓展,主要项目预计延期到21年4月投产。公司总体发展战略是专注化工行业,以煤化工和精细化工为基础,石油化工为重点,公司未来产业链布局在往石化行业拓展。根据年报,公司目前在建项目可转债募投项目青岛90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目。目前项目所需的证照均已齐全,项目建设已在稳步进行中。此外,重点在建的还有2×45万吨/年高性能聚丙烯项目(一期)。公司预计以上项目延期到2021年4月投产。
盈利预测和投资建议。公司拥有集炼焦和化产、煤焦油深加工和炭黑生产等一体化循环经济产业链,原料和能源循环利用高效。同时公司区位优势较好,相比较同行,公司成本优势突出,盈利能力强。青岛募投项目等在建项目投产后,有望进一步增厚盈利,预计20-22年eps分别为1.30、1.46和1.81元/股,参考可比公司估值和公司业绩增速,给予公司20年10倍pe,对应合理价值13.0元/股,维持“买入”评级。
风险提示。焦炭和化工品价格超预期下跌,新建项目进展低预期等。

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