【研究报告内容摘要】
事件:2020q1公司实现营业收入62.93亿元,同比下降20.86%;实现归母净利润5.37亿元,同比下降33.48%;实现扣非后归母净利润4.61亿元,同比下降35.72%。公司表现明显优于行业,根据国家统计局数据,2020q1啤酒行业产量下滑33.8%,收入下滑30.26%,利润下滑82.15%。
吨酒收入增长强劲,毛利率逆势提升。2020q1公司实现啤酒销量163万千升,同比下滑24.75%,主要系疫情对国内啤酒市场形成严重影响和冲击,餐饮、夜场等消费渠道在疫情影响较严重时期基本停滞。2020q1公司吨酒价格提升5.17%至3861元,主要受益于(1)产品结构升级,包括罐化率提升及档次提升,(2)增值税税率下调。公司吨酒成本上升4.47%至2314元,主要系销量下滑,吨酒固定成本分摊增加。综合来看,公司2020q1毛利率同比提升0.40个pct至40.06%,疫情下实属难得。展望二季度及下半年,我们认为公司的吨酒价格受益结构升级仍将保持强劲增长,成本端大麦降价,玻瓶价格企稳,拉罐价格下跌,毛利率将持续提升。
税金及附加率持续下行,收入下滑致费用率上升。受益于吨酒价格的强劲增长,2020q1公司税金及附加率同比下降0.83个pct至6.73%。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+3.82、+0.30、0、-0.50个pct至21.32%、3.80%、0.05%、-1.82%。销量下滑导致收入下降,费用率整体呈上升趋势,管理费用率上升少于销售费用率,主要系受疫情影响政府减免社保费用等。2020q1销售净利率下降1.80个pct至8.81%。
股权激励落地,将激发企业经营活力。公司于3月24日公告股权激励计划草案,拟向660位公司董事、高管、其他核心管理人员、中层管理人员和核心骨干人员授予1,350万股限制性股票。该议案已获得青岛市国资委的审批同意,后续拟提交公司年度股东大会、a股和h股类别股东会议审议批准。该激励方案有望补齐公司机制短板,充分释放经营活力n投资建议:公司激励方案出台,内部机制将持续改善。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动asp提升、关厂提效和费效比提升。我们预计公司2020-2022年收入分别为279.98、308.41、322.58亿元,归母净利润分别为19.04、26.81、31.81亿元,还原关厂影响后归母净利润预计为20.54、28.31、33.31亿元,eps分别为1.41、1.98、2.35元,对应pe为36倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。
风险提示:不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动;新冠疫情扩散风险

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