【研究报告内容摘要】
释放国企经营活力,考核目标20-22年净利润cagr不低于10%。公司公布限制性股票激励方案,向黄克兴、于竹明、王瑞永等公司高级管理人员、核心业务骨干等共计660人定向增发限制性股票1350万股,占总股本比例1%,授予价格21.73元/股。业绩考核要求为:(1)2020-2022年公司roe分别不低于8.1%、8.3%、8.5%;(2)以2016-2018年净利润均值为基数,剔除股权激励费用影响,2020-2022年公司净利润增速分别不低于50%、70%、90%,若以我们对公司2019年净利润预测值为基数,则2020-2022年公司净利润复合增速不低于10%。
(3)2020-2022年公司主营业务收入占营业收入的比重不低于90%。
我们认为公司本次股权激励计划有望提升中高层管理人员和核心员工的工作积极性,平衡了短期和长期目标,有望释放老牌国企的经营活力,在竞争激烈的啤酒行业中提升公司的核心竞争力。
受益管理改善、升级提价、关厂增效,公司净利率有望持续提升。我们看好公司经营管理改善,未来3年盈利能力有望持续提升。(1)公司推行股权激励计划后,有望激活团队活力和经营效率。(2)受益消费升级,公司中高端产品占比和罐化率均有望提升,叠加提价因素,有望推动吨价提升。(3)公司积极关闭冗余低效产能,根据上证路演中心,公司计划通过未来3-5年关闭整合10家左右工厂。(4)随着啤酒行业竞争放缓,公司逐渐收缩促销、广告等投放,有望降低费用率。
盈利预测。预计19-21年归母净利润分别为17.70/19.43/23.46亿元人民币,eps为1.31/1.44/1.74元人民币/股,对应pe30/27/23倍,参考可比公司估值,给予20年35倍pe,对应a股合理价值50.4元/股,按照ah股溢价比例,对应h股合理价值40.9港元/股,给予a/h股“买入”评级。
风险提示。结构升级低于预期;销售费用超预期;疫情延续时间加长。

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